Grondleggers van Value beleggen
De fundamenten van Value Beleggen werden gelegd door Benjamin Graham. Hij schreef een aantal meesterwerken, waaronder “The Intelligent Investor” en “Security Analysis”, dit laatste schreef hij samen met David Dodd.
Graham was de leermeester van niemand minder dan Warren E. Buffett. Warren Buffett en zijn partner Charles T. Munger behaalden via hun beleggingsvehikel Berkshire Hathaway een gemiddelde jaarlijkse return van 21,5% sinds 1965 tot eind 2005. Over die tijdsspanne van 41 jaar groeide de boekwaarde van Berkshire van 19 USD naar 59.377 USD of een return van 305.134% tegenover slechts een jaarlijkse aangroei van de beurs (S&P 500) van 10,3% of 5.583% over 41 jaar. Dat is de kracht van de samengestelde intrest en de kracht van … de lange termijnvisie !
Als we u iets meer willen vertellen over Value Beleggen, kunnen we dit niet beter dan door een aantal uitspraken van Graham te citeren.
“All experienced investors recognize that the margin-of-safety concept is essential to the choice of sound bonds and stocks.”
“Alle ervaren beleggers erkennen dat het concept van de veiligheidsmarge essentieel is in de keuze van gezonde aandelen en obligaties.”
Benjamin Graham
Heel wat ervaren beleggers zijn het erover eens dat de aankoopprijs van een investering heel belangrijk is. Door goedkoop te kopen tegenover de intrinsieke waarde, beschermt u zich met een zekere veiligheidsmarge.
“In the ordinary common stock, bought for investment under normal conditions, the margin of safety lies in an expected earnings power considerably above the going rate for bonds.“
“Bij gewone goede huisvaderaandelen die gekocht worden onder normale omstandigheden ligt deze veiligheidsmarge in het feit dat de winstcapaciteit (of de omgekeerde koers-winstverhouding) aanzienlijk hoger moet zijn dan de huidige lange termijnrente. "
Benjamin Graham
Stel: u heeft een aandeel met een k/w van 10, het winstrendement of de winstcapaciteit bedraagt dan 1/10 of 10%. De intrest op 10-jarige staatsobligaties bedraagt 4%. Dan werkt dit aandeel in uw voordeel voor 6% (10% - 4%) per jaar. Dit alles in de veronderstelling dat de winst van het betreffende bedrijf op hetzelfde peil kan blijven.
“If such a margin of safety is present in each of a diversified list of 20 or more stocks, the probability of a favourable result under “fairly normal conditions” becomes very large.”
“Indien zo’n veiligheidsmarge aanwezig is in elk van een gediversifieerde lijst van 20 of meer aandelen, dan is de kans heel groot dat u als belegger een mooi resultaat zal boeken.”
Benjamin Graham
Ook bij Value Square schenken we de nodige aandacht aan een evenwichtige portefeuillesamenstelling om de risico’s te spreiden. Dit impliceert dat we vaak niet meer dan 5% van een portefeuille in één enkel aandeel zullen beleggen.
“Observation over many years has taught us that the chief losses to investors come from the purchase of low-quality securities at times of favourable business conditions. The purchasers view the current good earnings as equivalent to “earnings power” and assume that prosperity is synonymous with safety”.
"Na jarenlange observatie is gebleken dat beleggers de grootste verliezen oplopen door de aankoop van aandelen van een lage kwaliteit in economisch gunstige tijden. De kopers gaan ervan uit dat de huidige goede winsten zich ook in de toekomst zullen voordoen en verwarren tevens voorspoed met veiligheid. "
Benjamin Graham
Het probleem is dat het gros van de beleggers pas in actie schiet, nadat de beurs er al een verschroeiende rit heeft opzitten. Vaak begint de massa pas aandelen te kopen na het lezen van hoeraberichten over de beurs (bijvoorbeeld : “De Beurs bereikt al voor de zevende dag op rij een nieuw record”), of als hun buurman gratis tips komt geven. Vaak komen in een dergelijke periode aandelen naar de markt van een eerder bedenkelijk allooi met weinig of geen trackrecord.
Bij Value Square hechten we bijzondere aandacht aan de kwaliteit van een aandeel of obligatie. We geven elk aandeel/obligatie een kwaliteitsscore mee en leggen interne eisen op voor de kwaliteit van uw totale portefeuille. We hebben liever dat het kapitaal voor ons werkt en dat de formule van de samengestelde intrest zijn werk doet dan te investeren in aandelen met een hoog risicogehalte, zonder winsten of dividenden.
“The growth stock approach may supply a margin of safety provided the calculation of the future is conservatively made, and provided it shows a satisfactory margin in relation to the price paid. In the investment theory there is no reason why carefully estimated future earnings should be a less reliable guide than the bare record of the past; in fact, security analysis is coming more and more to prefer a competently executed evaluation of the future.”
“Ook beleggen in groeiaandelen kan met een zekere veiligheidsmarge indien de berekening van de toekomst conservatief gebeurt, en indien er een voldoende marge is in vergelijking met de betaalde prijs. In de beleggingstheorie is er geen reden waarom zorgvuldig berekende toekomstige winsten een minder betrouwbare gids zouden zijn dan de pure historische cijfers; in feite verlegt de aandelenanalyse steeds meer de focus naar een competent uitgevoerde evaluatie van de toekomst.”
Benjamin Graham
Value wordt vaak radicaal tegenover Groei geplaatst. Dit zijn volgens Value Square geen tegengestelde begrippen. Wel zijn groeiaandelen meer sexy, staan ze meer in de mediabelangstelling en spreken meer de grote massa aan. Dit heeft als neveneffect dat hun beurswaardering vaak navenant is. Groeiaandelen zijn zelden goedkoop, tenzij op bodemkoersen op het ogenblik dat de beurs niet sexy is. De aandelenanalyse heeft zich de laatste decennia meer en meer verlegd naar het inschatten van de toekomstige winsten. Ook bij Value Square hanteren we een groeimodel voor de meeste industriële bedrijven. Wel gaan we vaak niet veel verder kijken in de toekomst dan 2 tot 3 jaar. Voorspellingen maken van de winst van een bepaald bedrijf binnen 10 jaar heeft weinig zin en vergroot de kans op een verkeerde berekening. We hanteren tevens conservatieve schattingen van de winsten en van de intrinsieke waarde. Ook bij groeiaandelen eisen we een voldoende grote korting tegenover de intrinsieke waarde. We kopen zelfs het liefst groeiaandelen op voorwaarde dat het ook Value aandelen zijn.
De fout die vele beleggers maken bij het kopen van groeiaandelen is dat ze te weinig aandacht schenken aan de “margin of safety” en dat ze vaak te optimistische schattingen maken van de toekomst. En daarin verschilt net een Value belegger van een speculant.
Een speculant is meer bezig met wat iemand anders voor zijn belegging zou willen betalen, dan wat die belegging hem zou opleveren aan cash en/of dividenden de volgende jaren. De meeste speculanten denken vaak dat ze het geluk aan hun zijde hebben als ze een “gokje” wagen op de beurs. Ze denken ook steevast dat de timing gunstig is en dat ze het beter weten dan de rest van de markt. Dit is uiteraard een subjectief oordeel.
“We greatly doubt whether the man who stakes money on his view that the market is heading up or down can ever be protected by a margin of safety in any useful sense of the phrase.”
"We hebben sterke twijfels of iemand die geld inzet louter en alleen op zijn verwachting dat de markt hoger of lager gaat, ooit beschermd kan worden door een veiligheidsmarge.”
Benjamin Graham
We zijn geen goeroes en hebben geen kristallen bol. U zal ons dan ook geen al te grote macro-economische uitspraken, noch voorspellingen zien doen over de beursevolutie op korte termijn. We geven toe dat we het niet weten. We laten ons niet leiden door de beurs, maar houden het bij de fundamenten. Wie dit niet doet zal vaak met het hoofd tegen de muur lopen. Warren Buffett omschrijft dit fenomeen als “Mister Market”, iemand die regelmatig aan uw deur komt kloppen om uw aandelen te kopen of zijn aandelen aan u te verkopen.
“Follow Graham and you will profit from folly rather than participate in it.”
“Volg Graham en je zal profiteren van de gekte eerder dan er zelf aan deel te nemen.”
Warren E. Buffett
Asset Management van Value Square werkt volgens een bepaalde systematiek, waarbij voor elk aandeel in ons beleggingsuniversum een intrinsieke waarde wordt berekend volgens conservatieve schattingen. Vervolgens wordt een advies geformuleerd gebaseerd op de potentiële return en rekening houdend met het risicoprofiel. We stoppen geen emotionele variabelen in ons model…
“What is needed is a sound intellectual framework for making investment decisions and the ability to keep emotions from corroding that framework.”
“Wat nodig is, is een stevig intellectueel kader voor het maken van investeringsbeslissingen en de kunst om te voorkomen dat emoties dit kader zouden aantasten.”
Warren E. Buffett
Terug